A消費由淡轉(zhuǎn)旺

　　房地產(chǎn)行業(yè)是螺紋鋼需求端的重要變量。我們對相關(guān)指標(biāo)研究后發(fā)現(xiàn),，歷史上房地產(chǎn)投資同比增速與螺紋鋼期價之間存在高度正相關(guān)關(guān)系,。2018年房地產(chǎn)投資累計同比增速處于近四年高點,，螺紋鋼期貨主力合約月度收盤價同樣創(chuàng)出近四年高點，二者在邏輯上緊密對應(yīng),。2019年,，房地產(chǎn)行業(yè)的韌性或者說房地產(chǎn)投資增速的進(jìn)一步走強(qiáng)，仍然是支撐螺紋鋼價格的*重要因素,。

　　數(shù)據(jù)顯示,，1—6月，房地產(chǎn)投資累計同比增速為10.9%,，較1—4月增速下降1個百分點,，而1—4月的增速為本輪房地產(chǎn)周期的新高，因此10.9%的增速仍處于近五年高位,；1—6月,，房屋新開工面積同比增速為10.1%,，施工面積同比增速為8.8%。應(yīng)該說,，房地產(chǎn)投資的韌性再度超出市場主流預(yù)期,，這是支撐螺紋鋼價格的核心因素。

　　下半年,，房地產(chǎn)投資面臨著下行壓力,。從周期角度來看，房地產(chǎn)銷售增速拐點早在2016年4月已經(jīng)出現(xiàn),，本輪房地產(chǎn)景氣周期持續(xù)時間已經(jīng)足夠長,，尾聲越來越近；從政策層面來說,，房地產(chǎn)調(diào)控政策仍在持續(xù),，房住不炒的基調(diào)尚未改變；從房地產(chǎn)企業(yè)模式來看,，高周轉(zhuǎn)模式的效應(yīng)也在逐漸減弱,。

　　不過，我們對房地產(chǎn)市場并不悲觀,，有兩個現(xiàn)象需要注意：一是當(dāng)前房地產(chǎn)庫存已經(jīng)降至2014年4月以來的低值,；二是房地產(chǎn)施工面積增速表現(xiàn)出高韌性，而房地產(chǎn)竣工面積仍是負(fù)增長,。

　　除房地產(chǎn)行業(yè)外,，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是螺紋鋼消費的另一重要去向。6月10日,，中共中央辦公廳、辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》,，其意圖在于通過“基建補(bǔ)短板”拉動經(jīng)濟(jì)增長,，而此政策的執(zhí)行或拉動基建投資增長。下半年,，基建投資加強(qiáng)或許能部分對沖房地產(chǎn)下行對螺紋鋼需求的影響,。

　　所以，綜合房地產(chǎn)和基建投資兩方面來看,，我們認(rèn)為螺紋鋼需求在下半年面臨下行壓力,，但不會是快速或者斷崖式的下行。在此背景下,，需求季節(jié)性變化就成為關(guān)鍵因素,。關(guān)注需求季節(jié)性的變化，主要是對高頻需求的跟蹤,，我們可以關(guān)注建筑鋼材現(xiàn)貨成交數(shù)據(jù),。

　　從全國建材成交量周均值的歷史數(shù)據(jù)來看，4月前后是年內(nèi)第一個消費旺季，10月前后是年內(nèi)第二個消費旺季,，在消費旺季需求上升可能會誘發(fā)鋼價反彈,，反之，在消費淡季需求萎縮將壓制螺紋鋼價格,。下半年,，螺紋鋼需求將出現(xiàn)從淡季向旺季的切換。具體到月份來看,，7—8月,，鋼價面臨回調(diào)壓力，9月以后,，隨著需求好轉(zhuǎn),，鋼價可能觸底回升。

　　綜合判斷下半年螺紋鋼需求面臨下行壓力,。從季節(jié)性特點來看,，下半年螺紋鋼需求會出現(xiàn)由淡季向旺季的切換。

B供應(yīng)增量明顯

　　從長周期來看,，供給側(cè)改革無疑是從2015年年底開啟的這一輪螺紋鋼牛市行情的重要推手,，包括環(huán)保政策在內(nèi)的一系列供給側(cè)改革措施對鋼材供應(yīng)端的影響從未有過。我們認(rèn)為,，由供給側(cè)改革所引發(fā)的鋼材供應(yīng)收縮進(jìn)程進(jìn)入尾聲：地條鋼的清理已經(jīng)結(jié)束,，去產(chǎn)能任務(wù)完成，環(huán)保設(shè)備改造也在逐步完善,。

　　國家統(tǒng)計局月度數(shù)據(jù)顯示,，1—6月，螺紋鋼累計產(chǎn)量為11876.4萬噸,，同比增長19.3%,，4、5,、6月螺紋鋼產(chǎn)量同比增長幅度均超過20%,。上海鋼聯(lián)的周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)同樣顯示1—6月螺紋鋼產(chǎn)量處于同比明顯增長狀態(tài)，7月周產(chǎn)量較6月有所下降,，但當(dāng)前周度產(chǎn)量仍處于近五年同期極高水平,。

　　對于下半年螺紋鋼供應(yīng)的預(yù)判，我們主要關(guān)注兩點：利潤和政策,。從利潤角度分析,，6月中旬以后，長流程和短流程利潤均被壓縮至低位,，部分企業(yè)處于盈虧邊緣,，鋼鐵企業(yè)增產(chǎn)積極性下降,，全國高爐產(chǎn)能利用率和全國53家獨立電爐產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)小幅下降；從政策角度而言,，6月末開始,，唐山、邯鄲地區(qū)相繼實施限產(chǎn)政策,；從實際產(chǎn)量來看,，限產(chǎn)政策對螺紋鋼供應(yīng)的影響較小。

　　就整個下半年而言,，供應(yīng)壓力仍然不能忽視,，我們需要結(jié)合政策和利潤的動態(tài)變化來判斷，當(dāng)利潤處于低位,、環(huán)保壓力上升時,，可能就是供應(yīng)將間歇出現(xiàn)收縮的時候。

　　總之,，上半年螺紋鋼供應(yīng)壓力逐步上升,，而6月末出臺的政策暫時緩解了供應(yīng)壓力。下半年供應(yīng)壓力仍不容忽視,，這將壓制螺紋鋼期貨價格,，但階段性的限產(chǎn)行為仍可能出現(xiàn)，這將誘發(fā)螺紋鋼期貨的反彈行情,。

　　另一方面,，庫存數(shù)據(jù)是供需面變化的佐證。上海鋼聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，截至7月18日當(dāng)周,，螺紋鋼廠內(nèi)庫存為237.07萬噸，同比增長38.2%,；螺紋鋼社會庫存為596.22萬噸,，同比增長33.2%；螺紋鋼庫存總量為833.29萬噸,，同比增長34.6%。

　　從量來看,，當(dāng)前的庫存水平為近四年同期極高,；從變化來看，螺紋鋼市場從6月中旬開始積累庫存,，目前累庫進(jìn)程已持續(xù)五周,。我們認(rèn)為當(dāng)前的庫存數(shù)據(jù)顯示庫存壓力逐步顯現(xiàn)，這對鋼價也構(gòu)成一定壓制,。

C利潤處于低位

　　我們關(guān)注噸鋼利潤數(shù)據(jù)有兩個目的：一是根據(jù)利潤情況研判未來的供應(yīng)變化,；二是根據(jù)成本估算鋼材價格的下行空間,。回溯歷史可以發(fā)現(xiàn),，高爐產(chǎn)能利用率和獨立電爐產(chǎn)能利用率均與利潤呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,。6月，高爐利潤和獨立電爐利潤均出現(xiàn)下滑,，這也是6月下旬以后螺紋鋼產(chǎn)量有所下降的誘因之一,。

　　對于高爐利潤的變化，我們需要關(guān)注兩種主要原料鐵礦石和焦炭的供需狀況,。

　　鐵礦石價格在上半年出現(xiàn)了大幅上漲,，這是供需兩端共同發(fā)力所促成。從需求情況來看,，1—6月,，我國生鐵產(chǎn)量為40421.4萬噸，同比增長7.9%,，具體測算,，生鐵產(chǎn)量增產(chǎn)3100萬噸左右，按照1∶1.6的比例,，鐵礦石需求量增加約5000萬噸,。供應(yīng)分為進(jìn)口礦和國產(chǎn)礦兩部分。從進(jìn)口情況來看,，1—6月,，我國鐵礦石進(jìn)口量為4.99億噸，較去年同期下降9.7%,，鐵礦石進(jìn)口量同比減少3100萬噸左右,，Vale礦難及BHP因颶風(fēng)影響發(fā)運(yùn)等問題對鐵礦石進(jìn)口造成了實質(zhì)影響。從國產(chǎn)礦的生產(chǎn)情況來看,，1—6月國內(nèi)礦山產(chǎn)量為4.07億噸,，較去年同期增長5.6%，即量在1900萬噸左右,?？紤]到國產(chǎn)礦與外礦的品位差異，我們將國產(chǎn)原礦與進(jìn)口礦的比例設(shè)置為3∶1,，即3噸的國產(chǎn)礦增量相當(dāng)于1噸的進(jìn)口礦增量,。據(jù)此推算，上半年國產(chǎn)礦增量可以抵消600萬噸的進(jìn)口礦減量,。

　　我們按照以上的思路可以大致測算出鐵礦石的供需平衡狀況,，2019年上半年，鐵礦石新增供應(yīng)量（國產(chǎn)礦+進(jìn)口礦）減少2500萬噸左右,，需求量增加5000萬噸左右,。供應(yīng)減少,、需求增加，庫存的消耗就成為必然,，鐵礦石港口庫存量從年初的1.43億噸左右降至6月末的1.14億噸左右,，下降幅度在2900萬噸左右。

　　6月末開始的河北地區(qū)鋼廠限產(chǎn)會造成鐵礦石需求減少,，但根據(jù)目前的限產(chǎn)力度來測算,，限產(chǎn)對鐵礦石需求量的影響尚不足以改變當(dāng)前鐵礦石的供需格局。在國內(nèi)鋼廠限產(chǎn)范圍或限產(chǎn)力度沒有進(jìn)一步擴(kuò)大的前提下,，下半年鐵礦石或延續(xù)強(qiáng)勢,。

　　與鐵礦石類似，上半年生鐵產(chǎn)量的增長意味著焦炭需求的增長,。上半年焦炭產(chǎn)量為23387.3萬噸,，同比增長6.7%，焦炭需求端增幅超過供應(yīng)端增幅,，焦炭供需面向好,。但焦炭期貨價格上半年表現(xiàn)卻弱于螺紋鋼期貨，這主要是由產(chǎn)業(yè)鏈地位和政策決定的,。

　　我們認(rèn)為,，供給側(cè)改革對鋼鐵生產(chǎn)的影響已經(jīng)淡化，但對焦化行業(yè)的影響或延續(xù),。下半年,，若焦化行業(yè)的環(huán)保政策力度加強(qiáng)，則焦炭價格有望強(qiáng)于成材,，不過受制于產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系影響,，焦炭價格不具備持續(xù)獨立走強(qiáng)的條件，其走勢仍以跟隨鋼價為主,，我們可以跟蹤螺焦比值來判斷二者之間的關(guān)系,。

　　從高爐的兩種原料來看，下半年鐵礦石價格有望延續(xù)強(qiáng)勢,，而焦炭價格也有望受益于政策而呈現(xiàn)強(qiáng)勢,，這意味著螺紋鋼的長流程成本不存在明顯的下行空間。電爐的主要成本是廢鋼和電費,，而廢鋼價格本身的波動幅度不大,，電費基本維持穩(wěn)定，所以電爐成本也存在剛性,。

　　當(dāng)前，高爐和電爐利潤均處于近兩年相對低位,，故企業(yè)增產(chǎn)的意愿不強(qiáng),，但同時企業(yè)主動減產(chǎn)的動力同樣不足,，只有當(dāng)企業(yè)陷入到虧損區(qū)間時才具備減產(chǎn)動能。由于電爐的開工,、復(fù)工相對靈活,、成本較低，并且螺紋鋼產(chǎn)量中大約有20%左右來自于獨立電爐,，因此后市一旦電爐生產(chǎn)陷入虧損,，可能就會引發(fā)電爐減產(chǎn)，螺紋鋼價格也將觸底回升,。

D關(guān)注套利機(jī)會

　　綜上所述,，需求下行和供應(yīng)高增長或給鋼價上漲帶來壓力，但限產(chǎn)政策和需求的季節(jié)性變化又會對鋼價形成一定支撐,，下半年螺紋鋼期貨價格將呈現(xiàn)寬幅振蕩格局,。

　　從K線形態(tài)分析，2018年3月和12月出現(xiàn)的兩個低點是下方重要的支撐區(qū)域,，螺紋鋼期貨指數(shù)在3200—3300元/噸,，我們可以將此位置作為下半年螺紋鋼期貨價格的參考下限。往上方看,，4000元/噸以上為歷史密集成交區(qū)域,，螺紋鋼期貨價格面臨阻力，4400元/噸為去年8月的高點,，我們認(rèn)為突破去年高點的可能性較小,。

　　結(jié)合基本面和技術(shù)面的綜合分析，我們認(rèn)為螺紋鋼期貨1910合約價格振蕩區(qū)間或在3300—4400元/噸,。對于投機(jī)者而言,，靠近振蕩區(qū)間下沿時以做多為主，靠近區(qū)間上沿時以做空為主,。對于套利者而言,，可以關(guān)注品種間的套利機(jī)會,，在限產(chǎn)政策放松時做空螺/礦比值套利,、基于需求差異的做空卷螺價差機(jī)會等,，同品種的套利,，可關(guān)注正向套利機(jī)會,。