作為A股科技股的風(fēng)向標(biāo),，任正非口中的“小華為”，一向穩(wěn)重的?？低暎?02415）開年以來的股價(jià)表現(xiàn)可以說差強(qiáng)人意,。

2月21日之后的一個(gè)月左右，?？低暪蓛r(jià)猶如坐上過山車,，從40元/股高位直瀉至27元，累計(jì)跌幅高達(dá)31%,。雖然后來小幅回升,，但勢頭依然略顯疲軟。

市場在擔(dān)憂什么,？4月25日,，海康威視（002415）發(fā)布了2019年年報(bào)和2020年一季報(bào),，這或許能給出我們答案,。

利潤增速個(gè)位數(shù)，上市以來最低

“沒有什么高大上,，很土,，就是找口飯吃。現(xiàn)在我們還是想著怎么繼續(xù)活下去,，繼續(xù)有碗飯吃,。”2018年10月,，?？低暱偛煤鷵P(yáng)忠在接受媒體專訪時(shí)談到了創(chuàng)立公司的初衷。

僅僅就是為了卑微的“活下去”嗎,？顯然不是,，自2010年上市以來，?？低暊I業(yè)總收入從36億元增長到2018年近500億元,，歸母凈利潤從10億元左右增長到超113億元，2011-2017全球視頻監(jiān)控市場占有率第1位（IHS），早已成長為全球性安防領(lǐng)域的龍頭企業(yè),。

然而,，過去一年，在內(nèi)外部環(huán)境遭遇諸多變數(shù)和挑戰(zhàn)的情況下,，?？低晿I(yè)績增速“卡殼”了。

提起?？低?，大部分人想到的可能就是攝像頭。其實(shí)不盡然,，?？低晿I(yè)務(wù)聚焦于綜合安防、大數(shù)據(jù)服務(wù)和智慧業(yè)務(wù),，比如去年投入運(yùn)行的大興機(jī)場,，全流程無紙化通關(guān)，旅客使用身份證件和生物識別標(biāo)識,，無須使用任何紙質(zhì)登機(jī)牌便可實(shí)現(xiàn)值機(jī),、行李托運(yùn)、安檢,、登機(jī)等全過程自助化乘機(jī)體驗(yàn),，背后正是海康威視提供的AI算法,、高清視頻等技術(shù)手段與產(chǎn)品解決方案的支撐,。

財(cái)報(bào)顯示，?？低?019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入576.58億元,，比上年同期增長15.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤124.15億元,，比上年同期增長9.36%,。

乍一看還算說的過去,，將時(shí)間軸拉長，就發(fā)現(xiàn)無論是營收增速還是利潤增速均為2010年上市以來最低,。

2010-2015年,，?？低曁幱诳焖偕仙A段,，于2014年?duì)I收和歸屬凈利潤分別創(chuàng)出60.37%和52.15%的驚人增速，此后“榮光”有所收斂,，但20%+的增速還是有的,。2018年凈利潤依然保持了20.63%的增長，2019年竟驟然跌至個(gè)位數(shù),，這下墜速度著實(shí)有點(diǎn)快,。

再來看看毛利率,。報(bào)告期內(nèi)，?？低暤恼w毛利率為45.99%,，與上年同期相比提高了1.14%,。仔細(xì)探究,，實(shí)乃“節(jié)流”節(jié)的好。

2019年?？低暊I業(yè)成本支出311.4億元,，同比增加13.31%，由于營業(yè)成本增速小于營收增速,，毛利率得到了提升,。

而真正體現(xiàn)公司賺錢能力的凈利率就沒有那么“幸運(yùn)”了。分拆來看,，期間費(fèi)用中的研發(fā)費(fèi)用增加22.33%,，銷售費(fèi)用增加23.15%，管理費(fèi)用增加32.33%,，以及應(yīng)收賬款上漲導(dǎo)致壞賬計(jì)提2.2億元,，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備多計(jì)提1億元，多個(gè)指標(biāo)做減法,，最終使得2019年?？低晝衾氏禄?.22至21.62%，也是自2010年上市以來最低,。

不過,，有一點(diǎn)上海康威視一直做的很“大氣”,，多年來堅(jiān)持研發(fā)支出100%費(fèi)用化,，凈利潤成色相對“硬核”,。

對于這樣一份年報(bào)，結(jié)合?？低暤墓蓛r(jià)走勢,，不難看出市場有不滿情緒。

實(shí)際上,，?？低曌约阂搽y掩失望，在業(yè)績說明會上表示,，“從收入增速和凈利潤增速來說,，2019年確實(shí)是過去十年里最差的一年。對公司全體員工來說,，無疑也是最艱苦的一年,，管理層對這樣的業(yè)績雖然不能說滿意，但是仍然要對內(nèi)外部所有伙伴們的付出和支持表示感謝,?！?/span>

眾所周知的原因，?？低曉?019年遭遇了美國政府“實(shí)體清單”打壓,，反映在財(cái)務(wù)上，公司存貨大幅增加,，現(xiàn)金流凈額有所下降,。

應(yīng)對供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，存貨大幅增加,，現(xiàn)金流凈額下降

2019年10月,，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局將海康威視增列入出口管制“實(shí)體清單”,，限制其進(jìn)口美國原產(chǎn)的商品,、技術(shù)或軟件等。從財(cái)報(bào)展示的數(shù)據(jù)來看,，這一影響還是挺大的,。

按照地區(qū)劃分，2019年?？低暰硟?nèi)收入同比增長16.2%,，境外收入則因?yàn)槭芎Ｍ飧鱾€(gè)國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)營環(huán)境的影響較大，同比增長14.43%,，較上年15.9%的增速有所下滑,，北美地區(qū)呈負(fù)增長。

而為了應(yīng)對供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn),，?？低暭哟罅嗣绹嚓P(guān)物料庫存,。截至2019年末，?？低暣尕浗痤~112.68億元,，較上年同期57.25億元增長近一倍，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加29天,。其中,，原材料庫存與上年同期相比增大兩倍有余，產(chǎn)成品增加20億以上,，公司為此計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.98億元,，在一定程度上拖累了當(dāng)期業(yè)績表現(xiàn)。

另一方面，期內(nèi)應(yīng)收賬款增勢較為顯著,，從上年末166.2億元增加近47億元至213.1億元,，增幅28.2%，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2.2億元,，計(jì)提比例6.3%,，該比例同比卻下滑0.74%,。

物料采購力度加大,，銷售出去的貨物卻沒有收到更多錢,，左右夾擊，?？低暤默F(xiàn)金流變得有些拮據(jù),。2019年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計(jì)567.1億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額77.68億元,，較上年減少13.45億元,；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額只有4.85億元，較2018年的100億元大幅縮水,。

中信證券研究稱,，海康威視的供應(yīng)鏈中,，前端攝像頭產(chǎn)品基本能實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化,，中后端產(chǎn)品的供應(yīng)鏈去美化難度高于前端設(shè)備，其中的安防機(jī)械硬盤,，主要采購自希捷,、西數(shù),，服務(wù)器CPU供應(yīng)商主要為Intel，國內(nèi)廠商兆芯,、海光雖正研制x86架構(gòu)CPU,，且已有產(chǎn)品落地，但性能上較國際大廠仍有距離,。

就目前來看,，“實(shí)體清單”仍然是海康威視不可忽視的頭等風(fēng)險(xiǎn),。畢竟羅馬不是一天建成的,，短時(shí)間內(nèi)也不可能掌握核心技術(shù)，總裁胡揚(yáng)忠就曾在去年坦言：加大存貨不能從根本上解決問題,，只是給產(chǎn)品的切換留出時(shí)間,、空間的，讓公司更從容一些,。對公司來說,，雖然努力未必會改變事態(tài)發(fā)展或者影響很小，但還是會繼續(xù)努力,，爭取早日把公司從‘實(shí)體清單’上去掉,。

經(jīng)營面臨更多的不確定性，欲分拆子公司上市

4月25日,，?？低曉诠紭I(yè)績的同時(shí)，連帶放了一個(gè)“大招”：授權(quán)公司經(jīng)營層啟動分拆螢石網(wǎng)絡(luò)境內(nèi)上市的前期籌備工作,。

公開資料顯示,，螢石網(wǎng)絡(luò)成立于2015年3月，由?？低暢止?0%,，杭州海康威視股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股40%,，以智能視頻與視覺技術(shù)為核心,，通過互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算、人工智能,、機(jī)器視覺及控制等技術(shù),，打造智能家居產(chǎn)品和物聯(lián)網(wǎng)平臺，為家庭,、個(gè)人及小微企業(yè)提供智能化產(chǎn)品和服務(wù),。

2017年、2018年年報(bào)中，?？低暳惺镜奈炇W(wǎng)絡(luò)收入為突破10億元和16億元,，2019年沒有單獨(dú)列出螢石業(yè)務(wù)的收入情況，在其營業(yè)收入構(gòu)成中顯示智能家居業(yè)務(wù)銷售收入25.92億元,，同比增加58.38%,，占營收比重4.5%。

公告顯示,，?？低暣伺e，志在拓寬螢石網(wǎng)絡(luò)的融資渠道,，支持螢石網(wǎng)絡(luò)持續(xù)研發(fā)和經(jīng)營投入,，提升公司持續(xù)盈利能力及核心競爭力。

除此之外,，創(chuàng)新業(yè)務(wù)也是?？低暯陙碇?qiáng)調(diào)的，包括螢石網(wǎng)絡(luò),、?？禉C(jī)器人、?？灯囯娮?、海康智慧存儲,、?？滴⒂昂秃？迪?。2019年?？低暀C(jī)器人業(yè)務(wù)和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收18.43億元,，同比增長58.42%,，占營收比重3.2%。

分產(chǎn)品計(jì)，雖然螢石網(wǎng)絡(luò)所在的智能家居和創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速迅猛,，但相較在總營收中的所占的微小比重,，并不能在短期內(nèi)讓海康威視的盈利能力有所改觀,。

頂著業(yè)績增速漸緩,，“實(shí)體清單”和疫情蔓延的三重壓力，尤其是2020年開年突如其來的新冠肺炎疫情,，使正常經(jīng)營活動被打亂,，實(shí)體經(jīng)濟(jì),、消費(fèi)需求都遭到比較大的沖擊，在此背景下,，2020年的?？低暉o疑挑戰(zhàn)重重。

2020年一季度,，?？低晢渭緦?shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.29億元，同比下降5.17%,；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.96億元,，同比下降2.59%。

值得注意的是,，公司取消了以往每年給出的上半年的業(yè)績指引,，2020年整體戰(zhàn)略概括為9個(gè)字：“控風(fēng)險(xiǎn)、保增長,、謀發(fā)展”,。

看上去情勢有些嚴(yán)峻，或許就像?？低暷陥?bào)開頭《致股東》中寫到的,，“2020年，外部環(huán)境已經(jīng)并且還在發(fā)生很多變化,，產(chǎn)業(yè)界也在發(fā)生很多變化,，公司經(jīng)營面臨更多的不確定性?！?/span>