央行近日發(fā)布《2018年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱“報(bào)告”),。報(bào)告指出,，2017年宏觀杠桿率趨穩(wěn)，未來(lái)我國(guó)宏觀杠桿率有望進(jìn)一步趨穩(wěn),，并逐步實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿,。
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在這一判斷下，對(duì)于下階段貨幣政策思路,，官方表述也有微調(diào)，從上一期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的“把握好穩(wěn)增長(zhǎng),、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡”轉(zhuǎn)變?yōu)楸酒趫?bào)告中的“把握好穩(wěn)增長(zhǎng),、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡”,。
雖然“調(diào)結(jié)構(gòu)”替換了“去杠桿”,，但貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)并未改變，貨幣供給總閘門(mén)仍將管住,。
報(bào)告指出,，一方面要掌控好流動(dòng)性尺度，助力去杠桿和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn),；另一方面,，要綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào),，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合,，合理安排工具搭配和操作節(jié)奏，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定,。
報(bào)告測(cè)算,，2017年宏觀杠桿率趨穩(wěn)。2017年之前的一段時(shí)期,，我國(guó)宏觀杠桿率上升較快,，2012年至2016年年均提高13.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化,、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好及穩(wěn)健中性貨幣政策有效實(shí)施,，2017年我國(guó)宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，全年上升2.7個(gè)百分點(diǎn)至250.3%,。
其中,，企業(yè)部門(mén)杠桿率為159%，比上年下降0.7個(gè)百分點(diǎn),，是2011年以來(lái)首次下降，2012年至2016年年均則增長(zhǎng)8.3個(gè)百分點(diǎn),。政府部門(mén)杠桿率為36.2%,，比上年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，2012年至2016年年均則增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn),。住戶部門(mén)杠桿率為55.1%,，比上年高4個(gè)百分點(diǎn)，增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1個(gè)百分點(diǎn),。
報(bào)告指出,，宏觀杠桿率趨穩(wěn)的主要原因包括三方面：一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，加之全球經(jīng)濟(jì)回暖,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好,，企業(yè)利潤(rùn),、財(cái)政收入、居民收入均保持較快增長(zhǎng),，有助于穩(wěn)定債務(wù)率,；二是穩(wěn)健中性貨幣政策及結(jié)構(gòu)性信貸政策效果顯現(xiàn)，貨幣信貸總體保持適度增長(zhǎng),；三是地方政府融資擔(dān)保行為進(jìn)一步規(guī)范,，平臺(tái)公司等軟約束主體債務(wù)增長(zhǎng)受到遏制，國(guó)有企業(yè)債務(wù)增速放緩,。
報(bào)告判斷,，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，過(guò)去推升宏觀杠桿率的因素開(kāi)始出現(xiàn)變化,。未來(lái)我國(guó)宏觀杠桿率有望進(jìn)一步趨穩(wěn),，并逐步實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿。
一是未來(lái)一段時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng),，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,，必然要求提高債務(wù)資金的利用效率，有助于帶動(dòng)杠桿率下行,。二是我國(guó)商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高,，伴隨人口老齡化步伐加快，貨幣化進(jìn)程也將趨于放緩,，在杠桿率上會(huì)有所顯現(xiàn),。三是金融監(jiān)管加強(qiáng)，金融市場(chǎng)不斷完善,，對(duì)影子銀行導(dǎo)致杠桿率上升的狀況有所抑制,。四是地方政府債務(wù)約束硬化，政府融資擔(dān)保行為規(guī)范,。五是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步推進(jìn),，加之市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股深入實(shí)施等，都將有利于宏觀杠桿率企穩(wěn)甚至下降,。
報(bào)告還指出,，堅(jiān)持底線思維，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn),，抓住主要矛盾,，在國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的牽頭抓總下，充分發(fā)揮國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室作用,，加強(qiáng)部門(mén)間協(xié)調(diào)配合,，明確時(shí)間表、路線圖、優(yōu)先序,，集中力量,，優(yōu)先處理可能影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定和引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。
轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)
