在資本市場,，一個簡單的股票回購動作,，背后可能蘊(yùn)含著一場燒腦的資本游戲。

　　1月16日下午,，招商局蛇口工業(yè)區(qū)控股股份有限公司公布,，該公司計劃以集中競價交易的方式回購公司部分社會公眾股份（普通股股票），回購價格不超過人民幣23.12元/股,，回購股份的資金總額不低于20億元（含）,、不超過40億元（含）。

　　據(jù)觀點地產(chǎn)新媒體了解,，本次回購股份的50%用于股權(quán)激勵或員工持股計劃,，回購股份的50%用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。

　　另外,，資金安排方面,，本次回購股份的資金中，招商蛇口自有資金比例不低于20%,，其余資金來源于銀行貸款等其他合法資金,。

　　以債券融資的方式籌集大部分資金，進(jìn)行股票回購,，進(jìn)而將回購的股票用于股權(quán)激勵或者轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債,，一切看似順利成章，但“舉債回購”的背后,，實際上是招商蛇口對還債高峰的考量,、對企業(yè)資金的盤算。

　　或許,，在這場資本游戲當(dāng)中,，招商蛇口不甘扮演“輔助”角色，更希望通過此次回購動作逆風(fēng)翻盤,，掌控局面,。

　　舉債回購與可轉(zhuǎn)債

　　將招商蛇口舉債回購股份的動作抽絲剝繭，細(xì)細(xì)分析,，一連串動作的背后仍然還是“借新還舊”的財技施展,。

　　觀點地產(chǎn)新媒體獲悉，本次回購股份的資金中,，招商蛇口自有資金的比例不低于20%,，其余資金來源于銀行貸款等其他合法資金。

　　也就是說,，招商蛇口將會通過融資貸款等方式,，籌集不高于80%的資金進(jìn)行股份回購,。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，2018年下半年,，證監(jiān)會,、財政部等對上市公司股份回購行為進(jìn)行了松綁，企業(yè)通過融資的方式為回購公司股份籌集資金,，實際上也是響應(yīng)政策的號召,。

　　“如果融資成本比較低，企業(yè)采用融資,、貸款等方式籌集資金也是無可厚非的事情,。”上述業(yè)內(nèi)人士補(bǔ)充道。

　　與此同時,，招商蛇口的“債務(wù)”身影在這場回購動作當(dāng)中,，并不僅僅出現(xiàn)在前期的籌資階段,。

　　招商蛇口在公告明確提到,，回購股份的50%用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。

　　湊巧的是,，2018年6月26日,，招商蛇口公告宣布，控股股東招商局集團(tuán)擬以其直接持有公司部分股票為標(biāo)的,，向合格投資者非公開發(fā)行可交換公司債券,。

　　根據(jù)此前的報道顯示，招商局集團(tuán)直接持有招商蛇口股份52.25億股,，占招商蛇口總股本的66.10%,。此次可交換公司債券擬發(fā)行期限為不超過5年（含5年），擬募集資金規(guī)模不超過人民幣150億元（含150億元）,。

　　也就是說,，在滿足換股條件下，上述可交換公司債券的債券持有人,，有權(quán)在換股期內(nèi)將其所持有的可交換公司債券交換為招商蛇口股票,。

　　一邊是“舉債回購”，另一邊是“轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債”,，盡管中間走了不少彎路,，但招商蛇口得到“以債抵債”的結(jié)果。

　　分析人士表示,，這種借新債還舊債的方式在短期內(nèi)可以緩解企業(yè)的債務(wù)壓力,。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財報、觀點指數(shù)整理

　　據(jù)觀點地產(chǎn)新媒體查閱,，截至2018年第三季度末,，招商蛇口的資產(chǎn)負(fù)債率為77.17%,，短期負(fù)債177.36億元，一年內(nèi)到期非流動負(fù)債為257.11億元,；第三季度末,，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則為-58.34億元。

　　對招商蛇口來說,，短期內(nèi)償債壓力依舊不小,，因此，企業(yè)采取借新債還舊債方式或許也是化解短期債務(wù)危機(jī)的一種有效手段,。

　　當(dāng)然,，招商蛇口的算盤或許并不止于“借新還舊”。

　　截止2019年1月18日收盤,，招商蛇口股價報18.39元/股,，而招商蛇口設(shè)置的回購價格上限則為23.12元/股，與收盤價相比上升25.72%,。

　　“回購股票實際上是上市公司穩(wěn)定投資者信心的一種手段,，另外，回購動作還可以優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿,，在一定程度上對股價形成利好,。”有分析人士表示。

　　如此看來,，招商蛇口寄希望于股票回購動作,，從而拉高股價，進(jìn)而推行轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債環(huán)節(jié),，并從中獲取利益,。

　　上述分析人士對觀點地產(chǎn)新媒體算了一筆賬：假設(shè)招商蛇口按照今天收盤價18.39元/股回購上市公司股票，隨著股票回購動作釋放的利好拉升股價,，假設(shè)拉高至招商蛇口的過往參考價23元,，那么債權(quán)人所持一定數(shù)量可轉(zhuǎn)債所能夠轉(zhuǎn)換的股份，將隨著股價的升高而減少,。

　　“這其實是一石二鳥的做法,。”分析人士評論稱。

　　23元之痛與二次股權(quán)激勵

　　或許,，23這個數(shù)字,，對招商蛇口來說有著特別的意義。

　　招商蛇口在本次股票回購當(dāng)中,，設(shè)定回購價格不超過人民幣23.12元/股,，回購股份的資金總額不低于20億元（含）、不超過40億元（含）,。

　　但數(shù)字“23”并不是第一次出現(xiàn)在招商蛇口公告中,，在招商地產(chǎn)摘牌,、招商蛇口上市再到推出首期股權(quán)激勵計劃，“23”都很巧合的成為了故事的“參與者”,。

　　2015年12月,，招商地產(chǎn)終止上市，A股股票現(xiàn)金選擇權(quán)價格為23.79元/股,；隨后,，招商蛇口上市，發(fā)行價定位23.60元/股,。

　　2016年11月29日,，招商蛇口首次推出股權(quán)激勵計劃。彼時,，公告提及,，自期權(quán)授予日至每一批期權(quán)行權(quán)期結(jié)束日，在滿足業(yè)績條件的基礎(chǔ)上,，須有至少十個交易日的交易價格達(dá)到23.34元或以上,，激勵對象方可行權(quán)。

數(shù)據(jù)來源：雪球,、觀點指數(shù)整理

　　2016年11月29日之后,，招商蛇口股價僅在2018年1月16日至2月6日連續(xù)16日收盤價超過了23元,，隨后該公司股票收盤價達(dá)到23元及以上的日子寥寥無幾,，數(shù)字“23”似乎成為了招商蛇口可望而不可及的一個關(guān)卡。

　　“此次股票回購價格上限定在23.12元/股,，可能考慮了此前招商蛇口上市以及首期員工持股成本價等因素,。”業(yè)內(nèi)人士向觀點地產(chǎn)新媒體說道。

　　但招商蛇口在公告中表示,，本次回購股份價格區(qū)間的定價原則為,，不超過本次董事會決議前30個交易日平均收盤價的130%，且不超過24元/股,。

　　同時,，繼2016年首推股權(quán)激勵計劃后，招商蛇口在本次的公告中也明確提到,，在回購的股票中,，有50%用于股權(quán)激勵或員工持股計劃。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示,，可以預(yù)測的是,，如果招商蛇口股票回購上限價格是23.12元/股，其股權(quán)激勵計劃當(dāng)中的行權(quán)價格有望大于或等于23.12元/股,。

　　按照他的解釋,，行權(quán)價格除了參考首期股權(quán)激勵計劃價格外,，更重要的是，招商蛇口作為國資企業(yè),，為了防止國有資產(chǎn)的流失,，用于股權(quán)激勵計劃或者員工持股計劃的股票定價自然不會低于當(dāng)前的回購價格。

　　“回購,、股權(quán)激勵,，按照招商蛇口的設(shè)想，這一進(jìn)一出或許也是一筆不錯的算盤,。”業(yè)內(nèi)人士表示,。

　　實際上，股權(quán)激勵計劃對提升上市公司的價值,、吸引及留住人才均有顯著效果,，但是股票回購?fù)枰罅抠Y金支付回購成本，容易造成資金緊張,，降低資產(chǎn)流動性,，影響公司后續(xù)發(fā)展。

　　招商蛇口此次通過借債方式回購股票,，進(jìn)而進(jìn)行股權(quán)激勵計劃,，或許也是對自身資金情況做出了一番考量。

　　畢竟,，以借債方式進(jìn)行股票回購,，一方面可以緩解資金壓力，另一方面,，原用于回購股票的自有資金,，如今由借債方式填補(bǔ)，那么,，省下來的自有資金則可以進(jìn)行新一輪投資,。

　　但也有業(yè)內(nèi)人士表示，招商蛇口若寄希望于股票回購對股價釋放的利好來拉高股價,，從而實現(xiàn)股權(quán)激勵計劃與轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債里的小算盤,，并不是個好主意。

　　“畢竟,，此前前海土地釋放的利好,，以及1706億元業(yè)績的公布，都沒能讓招商蛇口的股價重沖回23元,。”